效率(4)

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何解LONG HSI 20600J5及SHORT HSI 21200J5並不是一個有效律的BULL CALL SPREAD呢? 我們只要計算一下該操作於30/09的帳面利潤(以收市價計算), 就會有所發現

以30/09的收市價計算, LONG HSI 20600J5的帳面盈虧為+125點(-625 + 750), 而SHORT HSI 21200J5的帳面盈虧為-69點(355 - 424), 該BULL CALL SPREAD的整體帳面盈虧為+56點(+125 - 69), 這與空頭LONG HSI 21400J5的帳面盈虧為+57點(-293 + 350)可說是沒有分別... 如果前文所述空頭LONG HSI 21400J5並不是一個有效律的操作, 單純以風險(最大虧損293 : 270)及回報(57 : 56)衡量, 這個組合的BULL CALL SPREAD亦不見其效律何在

一個真正有效律的操作, 我會選擇行使價為LONG HSI 20600J5(付625點)及SHORT HSI 20800J5(收542點)的BULL CALL SPREAD, 總成本為83點, 並且同時建立3套, 即總成本合共249點(83 X 3). 以下將詳細剖釋該操作的效律何在:

以30/09的收市價計算, LONG HSI 20600J5的帳面盈虧為+125點(-625 + 750), 而SHORT HSI 20800J5的帳面盈虧為-75點(542 - 617), 即一套的整體帳面盈虧為+50點(+125 - 75), 三套合共為+150點, 是空頭LONG HSI 21400J5接近3倍的帳面利潤, 更比空頭SHORT HSI 19000V5的+113點還要高

從風險層面去衡量, 這三套BULL CALL SPREAD的合共總成本為249點, 比空頭LONG HSI 21400J5的293點更少, 更不用承擔空頭SHORT HSI 19000V5的無限風險

較低風險, 較高回報, 這就是效律!

而以上談及的只是風險及回報層面衡量這個操作的效律問題, 而其效律之高還不止於此

以下為之前所提及過所有的看漲操作於30/09的帳面盈虧(以收市價計算): 1) LONG HSI 21400J5 = +57 2) SHORT HSI 19000V5 = +113 3) BULL CALL SPREAD (LONG HSI 20600J5及SHORT HSI 21200J5) = +56 4) BULL PUT SPREAD (LONG HSI 19800J5及SHORT HSI 20200J5) = +25 5) BULL CALL SPREAD (LONG HSI 20600J5及SHORT HSI 20800J5) X 3 = +150

十月份期指於30/09反彈342點, 以上5種操作中, 只有2)及5)能產生相對合理的回報, 其餘3種操作均是食之無味, 持之無奈的… 這代表著什麼? 試想著自己冒著向下突破的風險, 卻選錯了1), 3), 4)的操作去搏反彈, 結果如你所願市況反彈了342點, 但帳面利潤卻只有幾十點... 當刻你會有何感想? 這將對持倉者的心理帶來重大的負面影響, 從而左右了作出繼續持有還是平倉獲利時的決斷力

而由於5)是由3套BULL CALL SPREAD組成, 持倉者除了可繼續持有, 或平倉兩個選擇外, 更可以減持的方式來處理(如先平一套收回50點, 將總體成本縮減至116點(249 - 83 -50)), 這將比1) - 4)的操作能更靈活地控制持倉的風險

(雖然組合期權除了持有或平倉外, 還可以折倉的方式來處理, 但由於折倉後會使其風險及回報的情況與原有持倉出現根本上的轉變, 因此並不能以折倉後的效律與1) - 5)作直接比較)

再比較3)與5)的效律: 3)的總成本為270, 最大利潤為330; 而5)的總成本為249, 最大利潤為351((200 – 83) X 3), 同為BULL CALL SPREAD, 5)比3)承擔較少的風險卻可捕捉較大的利潤, 這就是操作的藝術

而除了以上好處外, 3)與5)存在著一個結構上的差別, 這就是最大利潤點. 3)的最大利潤點為21200; 5)的最大利潤點為20800, 兩者差距為400點. 請不要少看這400點的差距, 這將對兩者間往後的發展帶來根本上的利與弊!

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